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易大宗(1733hk)：供应链综合服务业务实现重大增长 -k8凯发

admin6个月前 (04-07)常熟产业信息26

　　月 2 日，易大宗（733.hk）公布了 222 年年度业绩报告。数据显示，易大宗于 2022 年全年实现收入 34.14 亿港元，净利 17.05 亿港元，该盈利水平与此前公司披露的指引区间相符。

　　尽管 2022 年收入与利润相比 2021 年同期均有所下滑，这其实无可厚非，因为 2021 年本就是极不寻常的时刻——这几年，受国际局势、疫情等诸多因素影响，能源危机加剧，以传统能源、工业金属为代表的大宗商品价格在极端市场环境中一路震荡上扬，2021 年更是达到历史性高位，回报率远超其他大类资产。

　　图：2020-2022 年大宗商品沪深指数变化

　　易大宗主营大宗商品贸易与供应链综合服务，其中贸易板块以进口焦煤为主。众所周知，zui近几年随着全球能源结构切换加快，煤炭对能源消费的贡献度呈持续下降趋势，但其在我国能源消费中仍占据主导地位，而且我国仍是现今全球zui大的煤炭生产、消费和进口国。

　　其中，常说的动力煤主要用于发电，而炼焦煤则多用来冶金炼钢，与钢铁行业的景气度强相关。公开数据显示，2015 年以来，炼焦煤消费量基本维持在 5-6 亿吨之间，其焦化后的主要产物焦炭超过 90% 以上被用于冶金炼钢。

　　优质焦煤是全球性的稀缺资源，价格远高于动力煤和无烟煤，我国每年进口焦煤大约 5000-7000 万吨，对外依存度较高，尤其是低硫主焦。而易大宗作为国内首屈一指的焦煤进口商，长期占据我国进口焦煤 30% 左右的份额。

　　图：我国炼焦煤（尤其主焦）对外依存度较高

　　鉴于上述，2022 年因疫情与地缘局势等因素，国内经济面临挑战，房地产投资大幅下行，钢铁行业盈利不佳主动减产，外加国内保供政策推进，国内紧张的供需格局松动，2022 年焦煤与焦炭现货价格呈先升后降趋势，且相比 2021 年的中枢下移。与此同时，我国去年全年煤炭进口量同比有所下降，终结了连续六年的上涨势头，但进口炼焦煤量有所回升。

　　再从全球供给视角来看，这几年，受疫情推高逆全球化浪潮，外加各种气候异常等因素，全球煤炭贸易格局也正发生着显著变化 ---2020 年 10 月我国启动对于澳煤进口禁令以来，这部分缺口则主要由俄煤、蒙煤填补。

　　综上，由于 2021 年煤炭价格高位运行，而 2022 年随着国内供需格局松动，价格向下回归合理区间，外加我国进口炼焦煤结构的转变，从而使得易大宗的整体业绩表现不及去年。由于 2021 年这种极端市场行情下的表现终非常态，因此不必过于计较。

　　需要指出的是，尽管这几年大宗商品市场风云变幻，价格高波动，但易大宗仍然展现出显著的韧性 --- 以 2022 年贸易量计，易大宗在我国进口炼焦煤市场仍占据领先地位。当然，这里包括与象屿的合资公司象晖完成的蒙煤销售量（约 418 万吨）。

　　也就说，抛开价格波动影响，易大宗的核心业务体量仍维持稳态。这并非偶然，背后主要有几个关键因素：

　　一方面，在高波动的市场环境下，公司持续坚持滚动销售原则，极力保证对于客户的稳定供应，严格控制风险。据市场人士分析认为，易大宗有着优秀的应付焦煤价格波动的能力，不用担心焦煤价格短期波动带来的巨额亏损。以 2021 年为例，国内焦煤价格从年初 1600 元 / 吨上涨至 10 月 3600 元 / 吨的高位，之后的一个半月内又腰斩至 1800 元 / 吨，价格波动剧烈。而易大宗在这样的波动中，于 2021 仍然实现毛利达 58 亿港元，说明其对于价格具有极强的把握能力。

　　另一方面，持续推进贸易全球化战略布局，2022 年增加了除中国以外的国际市场贸易业务，拓展了两头在外的业务版图，新增国别包括巴西、波兰国家，其他国别业务占比由 16.12% 上涨至 19.40%。

　　另外，去年 1 月以来，随着中蒙多个口岸陆续恢复通关，蒙煤进口量明显反弹（其中蒙煤出口 90% 都是炼焦煤），易大宗与联营企业象晖能源的业务量也会随之增加。

　　盈利水平其实不俗，供应链综合服务强势助攻

　　除了维持既有的贸易业务体量之外，易大宗于 2022 年的盈利水平其实也并不算低 --- 不论是相比前三年（2019-2021 年）的均值（约 14.12 亿港元），还是放在疫情前的整个长周期来看。

　　这主要得益于供应链综合服务的强势助攻，同时也验证了笔者此前的判断 ---2022 年供应链综合服务板块实现收入和利润的双击。数据显示，来自该板块的收入从 2021 年同期的 9.82 亿港元增长 282.59% 至 37.57 亿港元；同时毛利率则由 12.21% 大幅提升至 39.71%，上升了 27.5 个百分点。

　　可以这么认为，易大宗的供应链综合服务于 2022 年爆发，是其十多年来在中蒙战线上持续布局，外加与中蒙恢复通关共振的结果。

　　大体来讲，蒙古及澳洲主焦是全球zui优质的焦煤，低灰低硫，其他国家焦煤品质相对次一些。但由于地理位置限制，蒙古焦煤只能出口中国。而蒙古焦煤的痛点在于中蒙边境的过关效率和通关量，这就意味着掌握核心物流资源的企业则就有足够的议价权。

　　目前，易大宗在中蒙口岸的投入已达 37 亿港元，涵盖境内外堆场、口岸物流园区、自建及租赁铁路站台、铁路自备车、集卡运输车、集装箱、agv 及洗煤厂等。其中，agv 的投入运行有利于构建数智化的现代物流体系，并伴随蒙古新铁路的开通，有助于大幅降低蒙煤的运输成本，从而为利润释放腾挪出空间。

　　由于蒙古主焦品质优且成本zui低，利润空间较高，但是难点在于运输。易大宗对于中蒙物流运输线路配套资产的完整覆盖，也意味着其能拥有更有专业的、不可复制的对于复杂跨境 know how 的整体物流方案解决统筹能力。

　　在盈利维持较高水平的同时，易大宗的负债结构也有明显优化 --- 负债率从 2021 年 51.60% 降至 2022 年 45.85%，下降了 11.14%。此外，到去年底，公司现金及现金等价物约 22.71 亿港元。

　　而充裕的现金储备，正是易大宗能延续一贯分红政策的基础，同时也可以看做是其盈利不俗的一个侧面佐证 ---2022 年末拟派息 2.41 亿港元，算上中期分红的 1.75 亿港元一起合计，占到全年归属权益股东净利的 25%。

　　据统计，自 2016 年恢复派息至今，易大宗已通过中期、全年及特别派息方式，累计派息金额达 21.55 亿港元。

　　由于周期行业往往与相关商品价格走势相近。近两年，伴随大宗商品超级牛市，易大宗在二级市场的表现也颇为惊艳，但去年随着焦煤价格先经历快速上升而后持续回落，直至去年 11 月初随政策端利好频现，如防疫措施实质优化、地产融资宽松政策不断出台等，随大市出现修复性上涨。

　　机构分析认为，随着国内防疫政策全面优化，加之澳煤禁运解除，2023 年进口焦煤供应环境将有所改善，不管是国内产地还是国外进口都有一定的增量空间。其中，蒙古国炼焦煤仍将是进口炼焦煤的主要生力军，各大口岸新年过货量目标纷纷增长，全年进口量预计可 4000-4500 万吨。整体而言，我国炼焦煤供应偏紧局面将有所改善，供需结构逐步趋于宽松，进口量有望继续增长，2023 年全年我国进口炼焦煤总量有望达到 7500 万吨以上。

　　再从需求端来看，短期而言，考虑到下游铁水产量持续向好、金三银四传统旺季将至、近期下游需求复苏预期得到强化等多方面因素，焦煤价格有望迎来上涨。中长期视角下，由于焦煤在产业链中话语权较强、当前供给依旧偏弱、库存仍处在低位，因此随着地产纾困政策不断落实见效，焦煤价格有望整体维持高位震荡。

　　这也就意味着，随着疫情消退，未来焦煤供需格局趋于改善，尤其是蒙煤进口量与澳煤进口量的进一步增长，都有利于易大宗业绩的持续增长。尽管脱碳已成全球主流经济体长远发展的共识，煤炭在能源消费中比重正逐步降低是客观事实，但随着我国向高端制造业为支柱的新型工业化时代逐步迈进，钢铁工业高质量发展持续推进，这对于作为重要原料的焦煤品质也提出了更高要求，尤其是优质主焦稀缺性价值凸显。照此逻辑，易大宗作为进口焦煤的diyi大贸易商，尤其是蒙煤与海运煤战略布局优势突出，其价值便可想而知。

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